МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА: ПОСЛЕ БРЕТТОН-ВУДСА
МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА: ПОСЛЕ БРЕТТОН-ВУДСА К статье МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА Взлет цен на нефть. Темпы инфляции начала 1970-х годов резко возросли, когда в конце 1973 и в 1974 согласованные действия государств - членов Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) привели к четырехкратному скачку цен на нефть. Поскольку в мировой торговле нефть занимает важнейшее место, столь стремительный рост цен на нее стал новым тяжелым испытанием для системы международных платежей. Вскоре активные сальдо платежных балансов стран ОПЕК достигли огромных размеров. Часть поступавших от продажи нефти денег расходовалась на увеличение импорта, однако объемы закупок и темпы их роста существенно варьировались по странам. В таких государствах ОПЕК, как Саудовская Аравия, Кувейт, Объединенные Арабские Эмираты и Ливия, численность населения и способность внутренних рынков поглощать импорт очень невелики, поэтому расходы этих государств на импорт не могли возрастать так же быстро, как их доходы от экспорта. Только более населенные страны ОПЕК, такие как Венесуэла, Иран, Индонезия и Нигерия, оказались в состоянии использовать резко увеличившиеся доходы в интересах национального развития. В результате повышения цен на нефть у стран-нефтеимпортеров неизбежно должен был образоваться устойчивый дефицит платежного баланса. Каждая из этих стран оказалась перед болезненным выбором: либо скорректировать дефицит путем сокращения импорта или увеличения экспорта, либо компенсировать его за счет внешних займов. Перспектива того, что отдельные страны-импортеры нефти попытаются ликвидировать дефициты платежных балансов путем сокращения импорта и увеличения экспорта, породила серьезные опасения: мир могла захлестнуть новая волна возведения торговых барьеров. При таком развитии событий, а также в случае, если бы многие страны стали проводить конкурентные девальвации (девальвации с целью повышения конкурентоспособности национального экспорта) и жесткую внутреннюю антиинфляционную политику, сдерживающую инвестиции, мир оказался бы перед угрозой экономической депрессии. Следовательно, требовалось отыскать какой-то способ рециклирования, т.е. перетока средств из стран ОПЕК, которые зарабатывали больше, чем могли потратить, в страны, вынужденные поддерживать уровень своих расходов за счет кредитов. Естественно, эту функцию должна была выполнять международная валютная система. Накопленные странами ОПЕК средства могли поступать в нефтеимпортирующие страны, когда последние для покрытия дефицита платежных балансов продавали иностранным инвесторам ценные бумаги либо получали кредиты от банков или других государств напрямую или при посредничестве таких организаций, как Международный валютный фонд и Международный банк реконструкции и развития (Мировой банк). Заметную роль в рециклировании этих средств играли частные рынки - британский, американский и евровалютный. Для облегчения процесса заимствований рециклируемых средств американское правительство в 1974 отменило все ограничения на движение капиталов между США и другими странами. Некоторое беспокойство вызывали размеры займов и степень рисков частных кредиторов. Тем не менее такой источник финансирования вполне устраивал платежеспособных нефтеимпортеров. Что же касалось нефтеимпортеров, которые нуждались в крупных займах, однако не пользовались доверием кредиторов на частных рынках, то они могли получать ссуды под кредитные гарантии других стран или международных организаций. Наконец, третьей группе стран, практически не способных платить по долгам, требовалась прямая помощь. Средства для кредитования и предоставления субсидий поступали из нескольких новых источников. В июне 1974 Международный валютный фонд разработал схему кредитования стран-импортеров нефти. Некоторые страны ОПЕК оказали нуждающимся государствам значительную помощь. В 1975 Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), объединяющая все крупнейшие некоммунистические промышленные страны мира, создала фонд поддержки в размере 25 млрд. долл., предназначенный для финансирования государств, исчерпавших все иные источники кредитов. Риски по выделяемым из этого фонда кредитам распределялись между всеми странами ОЭСР. Таким образом было найдено решение краткосрочной проблемы рециклирования, однако, в связи с избытками средств, накопленных странами ОПЕК, возникала и серьезная долгосрочная проблема - концентрация, в который уже раз, международных резервов в руках немногих стран. К 1974 у стран ОПЕК избыток средств, требующих инвестирования, достигал уже ок. 55 млрд. долл. Казалось вполне вероятным, что в конце концов активное сальдо их платежных балансов начнет сокращаться, однако не вызывало сомнений, что они по-прежнему будут превосходить большинство других стран по темпам накопления валютных резервов. Следовательно, перемещение этих колоссальных средств могло самым существенным образом повлиять на фондовые рынки, валютные курсы и объемы резервов других стран. Промежуточные меры. Когда, в связи с инфляцией начала 1970-х годов, смитсоновская система потерпела крах, никакой долговременной замены для нее не оказалось. Таким образом, необходимо было предпринять временные меры, направленные как на стабилизацию международной валютной системы, так и на ее реформирование. Разработкой такого рода мер занялся Комитет 20 - группа из представителей ведущих стран, сформированная 26 июня 1972 Международным валютным фондом для обсуждения валютной реформы. Комитет признал, что на смену смитсоновской системе фиксированных валютных курсов уже пришла новая система "управляемого плавания" курсов. Как следствие этого, одна из первых предложенных мер заключалась в принятии правил, регулирующих интервенции центральных банков на валютных рынках. Данная мера была направлена на предотвращение конкурентных девальваций и возведения торговых барьеров, а также должна была способствовать глобальной гармонизации кредитно-денежной политики. Во-вторых, комитет обнародовал декларацию, в которой крупнейшие торговые державы мира брали на себя обязательство не вводить (или не ужесточать) без предварительного одобрения МВФ ограничения на внешнюю торговлю или международные платежи ради сокращения дефицита платежных балансов. Было также достигнуто соглашение о новом методе определения стоимости СДР ("специальных прав заимствования") - условной денежной единицы МВФ. Изначально стоимость СДР выражалась в долларах США, причем единица СДР приравнивалась к одному доллару. С 1 июля 1974 стоимость СДР была привязана к средневзвешенному значению "корзины" из 16 основных валют мира, причем вес каждой из валют определялся в соответствии со значением данной валюты в мировой торговле; доллару США придавался дополнительный вес, что являлось отражением его особой роли в мире. Этот новый метод оценки стоимости стал важным шагом на пути к превращению СДР в подлинно международную денежную единицу. Процесс интернационализации СДР получил свое продолжение, когда 1 января 1981 их стоимость была вновь пересмотрена и стала определяться на основе "корзины" из пяти ведущих валют. Ямайское соглашение. 8 января 1976 на заседании МВФ в Кингстоне (Ямайка) было выработано новое всеобъемлющее соглашение в отношении международной валютной системы, принявшее форму поправок (дополнений) к уставу МВФ. Основным результатом следует считать формализацию системы "управляемого плавания" валютных курсов. Начиная с этого момента всем членам МВФ было официально разрешено отпустить свои валюты в свободное плавание и самостоятельно проводить интервенции на валютных рынках в целях предотвращения беспорядочных колебаний курсов. Ямайское соглашение было также направлено на усиление контроля за состоянием мировой экономики. Уже через год после его заключения позиция МВФ в отношении методов контроля экономической политики стала более определенной. По иронии судьбы, именно на 1980-е годы пришлись бесконечная чехарда валютных курсов и неустойчивость платежных балансов, однако лишь дважды недовольство одних членов МВФ валютной политикой других его членов заставило МВФ вмешаться: в октябре 1982 в связи с девальвацией шведской кроны и в 1987 после настойчивых жалоб США на заниженный курс корейской воны. Ямайское соглашение содержало также положения, направленные на постепенный вывод золота из международных валютных операций. Страны-члены МВФ отказались от установления официальной цены золота, которая к тому времени была значительно ниже рыночной, но по-прежнему использовалась при оценке государственных резервов. Отныне правительства получили возможность покупать и продавать золото по рыночным ценам. Страны были освобождены от обязательства использовать золото в операциях с МВФ. Наконец, было положено начало процессу избавления МВФ от его собственных золотых запасов. Одна шестая часть золотых резервов МВФ, или около 25 млн. тройских унций, подлежала возврату странам-членам Фонда. Еще одну шестую предполагалось продать с аукциона. Наконец, третья цель Ямайского соглашения состояла в том, чтобы превратить МВФ, по крайней мере отчасти, в организацию по оказанию помощи странам, испытывающим затруднения с международными платежами. Для достижения этой цели было решено, что вся выручка от продажи золота МВФ на аукционе должна поступать через особый фонд наиболее нуждающимся странам мира. Кроме того, отдельные члены МВФ, включая разбогатевшие страны ОПЕК, согласились увеличить свои квоты в МВФ, чтобы расширить возможности Фонда по кредитованию испытывающих трудности стран. В поисках стабильности. За первое десятилетие существования плавающих курсов стабильности на валютных рынках не прибавилось. Планы по реформированию международной валютной системы ни к чему не привели, и риторика ряда стран ОЭСР становилась откровенно протекционистской. После Боннской встречи в верхах (1978) энтузиазм в отношении дальнейшего углубления международного сотрудничества окончательно угас, и даже разразившийся в начале 1980-х годов долговой кризис развивающихся стран не вдохновил мировое сообщество на коллективный поиск решения проблем. Тем не менее история международных валютных отношений в 1980-х годах развивалась по более удачному сценарию, хотя изначально казалось, что у мирового сообщества довольно мало шансов на успех в этой области. В первой половине десятилетия США фактически отказались от сотрудничества и допустили существенное повышение курса доллара. В сентябре 1985, однако, отношения между США и другими странами "Группы пяти" значительно улучшились. На состоявшемся в отеле "Плаза" в Нью-Йорке совещании представителей "пятерки" удалось договориться о проведении согласованных интервенций на валютных рынках. В течение следующего года Германия и Япония неоднократно высказывали опасения по поводу движения доллара, и в феврале 1987 было заключено Луврское соглашение о продолжении координации валютных интервенций для достижения валютной стабильности. Впрочем, несмотря на начавшийся с середины 1980-х годов процесс углубления взаимопонимания, обсуждение важнейших вопросов далеко не всегда проходило гладко. США стремились к улучшению состояния текущего платежного баланса и тщетно пытались заставить Германию и Японию дать стимул мировой экономике в кейнсианском стиле. Кроме того, в период 1985-1987 вновь обострился возникший в 1970-х годах макроэкономический конфликт: США угрожали отказаться от дальнейших усилий по поддержанию валютной стабильности, если Германия и Япония не согласятся стимулировать собственный экономический рост и спрос на импортные товары. Развивающиеся страны. Для стран "третьего мира" крах Бреттон-Вудской системы означал также начало новой эры. В первые пять лет действия системы плавающих курсов очень немногие из этих стран решились отказаться от режима заранее определенных номинальных валютных курсов, однако в начале 1980-х годов таких стран было уже большинство. Для развивающихся стран основная проблема заключалась не столько в неустойчивости валютных курсов, сколько в завышенных реальных валютных курсах (номинальных валютных курсах с поправкой на относительные уровни цен) и неадекватном регулировании валютных курсов, что усугубляло отставание экономики, а для ряда латиноамериканских стран - и долговой кризис 1980-х годов. Не подлежит сомнению, что в тех развивающихся странах, где разумное регулирование валютного курса сочеталось с политическими и экономическими реформами, были достигнуты вполне благоприятные результаты. В тех случаях, когда развивающимся странам еще только предстоит пережить процесс структурной перестройки, им просто не удается избежать колоссальных экономических проблем. Несмотря на то, что обострение долгового кризиса в Латинской Америке и в странах со средним уровнем доходов заставило мировое сообщество выдвинуть различные инициативы (например, план Бейкера 1986 и план Брейди 1989), долговое бремя и в конце 1990-х годов по-прежнему оставалось серьезной проблемой для многих крупнейших должников. Эволюция Европейской валютной системы. После заключения в декабре 1971 Смитсоновского соглашения курсы валют стран-участниц соглашения получили возможность колебаться в пределах от минус 2,25% до плюс 2,25% (т.е. в диапазоне 4,5%) относительно доллара. Вместе с тем курсы европейских валют могли изменяться относительно друг друга в пределах от плюс 4,5% до минус 4,5%, т.е. в диапазоне 9%. Однако европейские экономисты и крупнейшие представители деловых кругов опасались, что рост внутриевропейских торговых потоков в перспективе может затормозиться, если размах колебаний курсов европейских валют станет чрезмерно большим. Как следствие этих опасений, в марте 1972 шесть стран-членов Европейского экономического сообщества и три государства, собиравшихся к нему присоединиться, договорились ограничить колебания курсов своих валют относительно друг друга 1,125% в ту или иную сторону. Данное соглашение известно под названием "змеи в тоннеле" (официальное название - Европейское соглашение о единых пределах). Оно устанавливало, что курсы европейских валют относительно друг друга колеблются в пределах узкого диапазона, ограниченного 2,25% ("змея"), при колебаниях в более широком диапазоне (4,5%) относительно других валют мира ("тоннель"). В то время, как курсы европейских валют по-прежнему могли колебаться относительно доллара США и валют других неевропейских стран в довольно широком диапазоне, размах их колебаний относительно друг друга должен был уменьшаться. Когда европейские валюты в марте 1973 пустились в совместное с долларом США плавание, "змея" не только лишилась своего "тоннеля", но и вскоре трансформировалась в нечто похожее на зону немецкой марки. Одновременно происходили частые и значительные корректировки валютных курсов и некоторые страны входили в систему Европейского соглашения и выходили из нее. К концу 1970-х годов большинство западноевропейских стран, стремясь гарантировать стабильность внутриевропейской торговли, отдали предпочтение режиму фиксированных, но корректируемых валютных курсов. Германия испытывала сильное желание "привязать" немецкую марку к возможно большему числу раздельно плавающих ведущих европейских валют, стараясь таким способом оградить немецкую экономику от влияния возобновившегося обесценения доллара. Хотя Великобритания придерживалась более глобального подхода, возраставшая неустойчивость доллара и политические предпочтения Франции и Германии заставили европейские страны сосредоточиться на обсуждении путей разрешения проблемы нестабильности валютных курсов на региональном уровне. Найденное решение - Европейская валютная система (ЕВС) - должно было привести к созданию полноценного механизма валютных курсов, на основе которого возникнет Европейский валютный фонд (или Европейский центральный банк). В конечном счете, Европейский валютный фонд заменит Европейский фонд валютного сотрудничества и будет управлять совокупными валютными резервами стран-членов ЕВС, осуществляя интервенции на валютных рынках и формируя резервы в европейских валютных единицах (экю), которые будут выступать в роли европейских СДР. Предполагалось, что в тех случаях, когда внутренняя политика отдельных стран начнет угрожать стабильности валютных курсов, страны с сильной валютой прибегнут к кредитно-денежной экспансии, тогда как страны со слабой валютой, напротив, постараются "сжать" кредит и денежную массу в обращении. От государств, согласившихся стать членами ЕВС, требовалось ограничивать взаимные курсовые колебания 2,25% в ту или иную сторону (для стран, находящихся в сложном финансовом положении, - 6% на переходный период). Изначально членами ЕВС стали восемь из девяти стран Европейского экономического сообщества, и лишь Великобритания приняла решение не участвовать в едином курсовом механизме. В связи с сохранявшимися на протяжении первой половины 1980-х годов различиями в темпах инфляции между странами-членами ЕВС периодически возникала необходимость в пересмотре валютных курсов. В период между 1979 и январем 1987 эти курсы пересматривались одиннадцать раз; двенадцатый пересмотр состоялся 8 января 1990, когда более широкий диапазон курсовых колебаний для итальянской лиры был заменен на стандартный для ЕВС узкий диапазон. ЕВС развивалась как сочетание закрепленных и корректируемых курсовых режимов. В периоды стабильности страны пользовались многочисленными преимуществами фиксированных курсов, а пересмотры и корректировки курсов позволяли решать проблемы поддержания конкурентоспособности. Однако периоды валютной стабильности, перемежавшиеся пересмотрами валютных курсов, могли иметь место лишь потому, что контроль за движением капитала надежно ограждал резервы центральных банков от атак валютных спекулянтов в ожидании очередного пересмотра курса. В первые десять лет существования ЕВС руководящие национальные кредитно-денежные и валютные учреждения сохраняли ограниченную политическую самостоятельность. Однако к 1 июля 1990 большинство государств-членов ЕВС отказались от валютного контроля и контроля за движением капитала, и сразу же возникла проблема "несовместимого квартета" политических целей: свободной торговли, свободы движения капитала, стабильности фиксированных (управляемых) валютных курсов и независимой кредитно-денежной политики. Так что Испания, Великобритания и Португалия вступили в курсовой механизм ЕВС как раз в тот момент, когда система в целом стала весьма уязвимой, хотя и выглядела более стабильной. Стратегия отказа от пересмотров валютных курсов и от валютного контроля, а также контроля за движением капитала какое-то время казалась успешной, но уже в августе 1993 курсовому механизму пришлось пережить тяжелейшее испытание: действия спекулянтов вынудили ЕВС расширить диапазон допустимых колебаний валютных курсов с 2,25% до 15%. В сущности, плавание европейских валют стало гораздо более свободным, чем когда-либо прежде, будь то времена Бреттон-Вудской системы, "валютной змеи" или центральных курсов ЕВС. И все же движение в направлении создания Европейского валютного союза ускорялось. Состоявшаяся в 1995 мадридская встреча в верхах подтвердила окончательный и бесповоротный переход к системе фиксированных курсов при одновременном введении единой европейской валюты, получившей название евро. 1 июля 1998 был учрежден Европейский центральный банк; его прерогативой стало осуществление единой денежно-кредитной и валютной политики ЕС. С января 1999 одиннадцать стран Европейского Союза перешли к единой валюте. В течение 1999-2001 евро должно использоваться для безналичных расчетов и бухгалтерского учета, а с 1 января 2002 единая валюта вводится в наличный оборот.